PutFinder › 现金担保看跌期权 vs 备兑看涨期权
现金担保看跌期权 vs 备兑看涨期权
现金担保看跌期权是指您在卖出一份期权合约的同时，预留足够现金，以便在被行权时按行权价买入 100 股股票。备兑看涨期权是指您针对已持有的 100 股股票卖出一份期权合约，赋予买方按行权价从您手中买入这些股票的权利。两者都会收取一笔预付权利金，也都是"轮动"策略的组成部分。本页从机制上对二者进行对比——占用资金、持有什么、被行权、股息，以及看跌看涨平价所带来的近乎相同的收益结构。
二者各是什么
两者都是期权卖方收取权利金的方式，每份合约都对应 100 股股票——但它们从相反的一侧出发。现金担保看跌期权从现金出发：您卖出一份看跌期权，并预留相当于行权价的资金，以便在股价跌到行权价、您被行权时买入股票。备兑看涨期权从股票出发：您已经持有 100 股，并针对这些股票卖出一份看涨期权，约定若股价涨破行权价，就按行权价交出股票。刚接触其中任一？请先看现金担保看跌期权的通俗指南，其中先定义了关键术语。
看跌看涨平价——关键洞见
这是大多数对比会略过的一点：在相同行权价与到期日下写出的现金担保看跌期权与备兑看涨期权，收益结构本质上相同。这并非观点——它源自看跌看涨平价，即看跌期权、看涨期权、股票与现金价格之间的一种固定算术关系。备兑看涨期权 = 持有股票 + 卖出看涨期权；现金担保看跌期权 = 卖出看跌期权 + 持有相当于行权价的现金。看跌看涨平价表明：在到期时、对任何可能的股价，这两种组合都产生相同的盈亏结构。
long stock + short call ≡ short put + cash (= strike)
在两者中，您的上行都被行权价封顶，您都保留权利金，也都承担股价跌破行权价后持股的全部下行。下方表格中的差异——持有什么、股息、预留现金——是真实存在的，但属于次要因素；核心收益结构是一致的。严格来说，平价在忽略股息与现金利息的欧式期权下才精确成立，因此实务中二者在股息、融资成本与提前行权机制上略有差异——但收益结构的形状是共享的。这是算术与市场结构，而非关于哪一个能赚更多的断言。
现金担保看跌期权 vs 备兑看涨期权，并列对比
对二者的描述性对比——机制上的差异，而非主张某一种"更好"。
| 现金担保看跌期权 | 备兑看涨期权 | |
|---|---|---|
| 您卖出什么 | 一份看跌期权 | 一份看涨期权 |
| 您持有什么 | 用于买入股票的预留现金 | 每份合约对应的、您已持有的 100 股股票 |
| 占用资金 | 每份合约行权价 × 100，以现金预留 | 每份合约您所持 100 股的价值 |
| 被行权时 | 您按行权价买入 100 股（股价等于/低于行权价） | 您的 100 股被行权卖出——按行权价卖出（股价等于/高于行权价） |
| 股息 | 您持有现金而非股票——没有股息（现金可能有利息） | 您持有股票——在被行权卖出之前可收取股息 |
| 权利金 | 预先收取；在任何情形下均保留 | 预先收取；在任何情形下均保留 |
| 收益结构 | 在相同行权价与到期日下近乎相同（看跌看涨平价） | |
| 典型的机制场景 | 由不持有股票、但愿意按行权价买入的人持有 | 由已持有股票、且愿意按行权价卖出的人持有 |
| 在轮动中的位置 | 建仓一侧（现金担保） | 离场一侧（股票担保） |
各自在什么情形下使用
二者收益结构相同，却从不同的持有物出发，而这一出发点正是二者朴素的机制区别。备兑看涨期权由已经持有股票、并愿意按行权价卖出的人写出——看涨期权是针对手中股票写出的。现金担保看跌期权由不持有股票、但愿意按行权价买入的人写出——看跌期权由手中的现金担保。手中有股 vs. 手中有现金：这就是机制上的区别，尽管看跌看涨平价使二者收益趋同。
此处不主张任何一种是"更好"或"最佳"的选择。哪一种适合某一具体情形，取决于您已经持有什么、您的账户与保证金类型、股息与税务处理，以及本页并未评估的其他因素——决策权在您。PutFinder 筛选的是现金担保看跌期权；它不对备兑看涨期权排名，也不告诉您该写哪一个。
自己动手计算
若要基于您自己的输入计算单个合约的算术数字，可使用两个免费计算器——每个都只对您输入的数字做纯算术，没有排名、没有建议。现金担保看跌期权一侧（担保资金、静态与年化收益率、盈亏平衡价、下跌缓冲），请使用现金担保看跌期权计算器。备兑看涨期权一侧（收取的权利金、若未被行权收益率、若被行权收益率、盈亏平衡价、被行权时的最大收益），请使用备兑看涨期权计算器。两者都在工具中心。若想了解 PutFinder 如何对现金担保看跌期权排名，请阅读现金担保看跌期权筛选工具如何工作与评分方法论。
参考文献
- 期权行业协会（OIC）——期权基础、现金担保看跌期权与备兑看涨期权，以及行权指派：optionseducation.org。
- Cboe 期权学院——关于期权机制、策略与术语的教育资料：cboe.com/education。
- Stoll, H. R.（1969）。“The Relationship Between Put and Call Option Prices,”《The Journal of Finance》24(5)——看跌看涨平价的原始论述：doi.org/10.1111/j.1540-6261.1969.tb01694.x。
常见问题
现金担保看跌期权和备兑看涨期权一样吗？
并非字面上相同，但两者是近亲。在相同行权价与到期日下，现金担保看跌期权与备兑看涨期权的收益结构本质上相同——这是看跌看涨平价的结果，即看跌期权、看涨期权、股票与现金之间的固定算术关系。机制上二者不同：备兑看涨期权 = 您持有的 100 股 + 卖出的看涨期权，而现金担保看跌期权 = 卖出的看跌期权 + 预留用于买股的现金。这是描述性对比，不构成投资建议。
现金担保看跌期权和备兑看涨期权，哪个占用资金更多？
两者占用的资金处于同一数量级。现金担保看跌期权按每份合约行权价 × 100 预留现金，以便在被行权时买入股票。备兑看涨期权则占用您每份合约已持 100 股的价值。具体金额有所不同——一个以行权价衡量，另一个以您的持股成本衡量——但都不是低资金策略；两者都需要足以支撑 100 股。
什么是看跌看涨平价？
看跌看涨平价是同一股票、相同行权价与到期日下欧式看跌与看涨期权价格之间的固定关系：持有股票 + 卖出看涨期权，与卖出看跌期权 + 持有相当于行权价的现金，具有相同的收益。它是算术与市场结构，而非预测。这正是相同行权价与到期日下备兑看涨期权与现金担保看跌期权收益结构近乎相同的原因。
被行权时各自会发生什么？
对现金担保看跌期权：若到期时股价等于或低于行权价，您通常会被行权，用预留现金按行权价买入每份合约 100 股。对备兑看涨期权：若股价等于或高于行权价，您通常会被行权，每份合约的 100 股被行权卖出——按行权价卖出。两种情形下您都保留权利金。被行权是一种机制性结果，而非对某笔交易的概率断言。
可以两者结合使用吗——轮动策略？
可以。轮动策略把二者结合：先卖出一份现金担保看跌期权作为建仓一侧；若被行权、最终持有股票，再针对这些股票卖出一份备兑看涨期权作为离场一侧；如此循环。现金担保看跌期权是现金担保的建仓，备兑看涨期权是股票担保的离场。这是在描述二者在机制上如何配合——而非建议实施该策略。
最后更新 。