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卖put选多少 delta？
现金担保看跌期权（CSP，俗称卖put）没有唯一正确的 delta。Delta 决定的是一种取舍：delta 较低的 put，行权价离股价更远，收取的权利金更少，模型估算的被行权概率也更低；delta 较高的 put，行权价离股价更近，权利金更多，模型估算的被行权概率也更高。期权教育中常提到的 delta 区间只是惯例，每一个都是这同一取舍上的某个点，并不是“哪个最好”的结论。
Delta 对一份 put 衡量的是什么
Delta 是一个模型估计值：在其他条件不变时，股票每变动 1 美元，期权价格预计变动多少。买入的 put，delta 介于 0 与 −1 之间；卖出的 put 符号相反，所以卖put的人通常用不带符号的数字来表示（例如 0.25，而不是 −0.25）。Delta 不是合约固定不变的属性：它会随股价、距到期的时间以及隐含波动率（IV）而变化。它反映的是合约今天的状态。
Delta 与被行权的概率
Delta 常被用作一个粗略的替代指标，代表期权到期时处于价内的概率。按这种解读，delta 为 0.25 的 put，模型估算其到期时股价低于行权价的概率约为 25%，到期作废的概率约为 75%。后一个数字就是 PutFinder 所说的盈利概率（PoP = 1 − |delta|）。请按其本义理解：它是在定价模型假设下的模型估算，即使在模型之内也只是近似值，并不是历史胜率。它也不说明股价可能跌到行权价以下多远，而现金担保看跌期权的亏损正来自那里。
同样的 delta，在不同股票上是不同的距离
Delta 本身已经反映了隐含波动率。对期权 IV 较高的股票，在同一到期日下，0.25 delta 的 put 按百分比计离股价更远；对波动较小的股票，0.25 delta 的 put 离股价更近。因此 delta 与下跌缓冲（今日股价到行权价的百分比距离）通常一起看，而不是用其中一个代替另一个。
低 delta 与高 delta 并列对比
对同一股票、同一到期日的两份 put 进行描述性对比。它展示的是沿着这一取舍会发生什么变化，而不是哪一端更好。
| 较低 delta | 较高 delta | |
|---|---|---|
| 行权价 | 离股价更远 | 离股价更近 |
| 收取的权利金 | 更少 | 更多 |
| 年化收益率（权利金算术） | 更低 | 更高 |
| 到行权价的下跌缓冲 | 更大 | 更小 |
| 模型估算的被行权概率 | 更低 | 更高 |
| 股价每变动 1 美元时期权价格的变动 | 更小 | 更大 |
| 若股价跌破两个行权价很多 | 从较低行权价起算的跌幅，由较少的权利金抵消一部分 | 从较高行权价起算的跌幅，由较多的权利金抵消一部分 |
为什么没有唯一正确的 delta
期权教育中常为现金担保看跌期权给出特定的 delta 区间。这些区间只是惯例：每一个都是在“收取多少权利金”与“模型认为被行权的可能性有多大”之间做出的选择，而不同卖方对被行权的看法并不相同。美国期权行业协会（OIC）把现金担保看跌期权描述为主要面向对价格敏感的投资者的一种买入股票的策略，按行权价减去权利金的价格买入是可以接受的结果。这样看待它的人，对被行权的权衡与不想持有股票的人不同。哪个 delta 合适，取决于股票本身、一个人愿意以什么价格持有它，以及他如何看待被行权，这也是 PutFinder 展示取舍、而不替您在取舍上选点的原因。
PutFinder 如何展示 delta
PutFinder 每日清单上的每份合约都会显示其 delta（不带符号，保留两位小数），旁边是年化收益率、下跌缓冲和距到期天数（DTE），因此每一行都能看到这一取舍。Delta 来自市场数据供应商；缺失时使用 Black–Scholes 估算，并标注为估算值。单只股票的分析会把该股票符合条件的合约按 delta 分档，从保守（delta 较低）到激进（delta 较高），并显示每档中排名最高的合约，因此同一只股票可以在曲线上的几个点上对照查看。档位名称描述的是合约在取舍中的位置，而不是它是否适合某个人。如需用您自己的行权价做算术，请使用卖put计算器；排名如何运作见卖put筛选工具页面，术语定义见新手入门指南，过往每日结果如何见业绩页面。
相关问题：卖put选多少天到期（DTE）、卖put vs 限价单、卖put vs covered call。
参考资料
- 美国期权行业协会（OIC），Delta：delta 是期权权利金随标的变动的理论估计，以及它如何随价格、时间和隐含波动率变化：optionseducation.org。
- 美国期权行业协会（OIC），现金担保看跌期权：该策略、动机与风险：optionseducation.org。
- Macroption，看涨与看跌期权的 delta 及到期价内概率：为什么把 delta 当作概率替代指标只是估计：macroption.com。
常见问题
卖put选什么 delta 比较好？
没有对所有人都“好”的 delta。delta 越低，权利金越少，模型估算的被行权概率越低；delta 越高，权利金越多，被行权概率也越高。期权教育中给出的区间只是惯例，是这一取舍上的点。PutFinder 在每份合约旁显示其 delta、年化收益率和下跌缓冲，而不推荐某个 delta。仅为描述，不构成投资建议。
Delta 就是 put 被行权的概率吗？
大致可以这样理解，但它是模型估算。Delta 常被解读为模型隐含的期权到期时处于价内的概率，因此 1 − |delta| 是期权到期作废概率的模型估算。它是在模型假设下的近似值，每天都会变化，也不是历史胜率。美国大多数股票期权是美式期权，因此卖出的 put 也可能在到期前被行权。
为什么同样 delta 的两份 put 离股价的距离不同？
因为 delta 本身已经反映了隐含波动率。股票期权的 IV 越高，同样的 delta 按百分比计离股价越远。把 delta 和下跌缓冲一起看，既能看到模型的估计，也能看到到行权价的直接距离。
卖出 put 之后，delta 会变吗？
会。Delta 随股价、剩余时间和隐含波动率而变化。若股价向行权价下跌，卖出的 put 的 delta 会上升。临近到期时，价外 put 的 delta 趋向于 0，价内 put 的 delta 趋向于 1（按不带符号计）。
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