PutFinder › 学习 › sell put 年化收益率
sell put 年化收益率怎么算？为什么高年化不等于高收益
sell put 的年化收益率 = 权利金 ÷ 行权价 × 365 ÷ DTE，它只是把这一张合约的权利金换算成一个按年的比率，是算术，不是您一年能赚到的钱。期权链上把它当作排序键用的人很多，但这个数字有四个结构性的偏向：365÷DTE 会放大短期合约，高权利金常常是风险的定价，屏幕上的中间价不一定能成交，而且它只描述赚的那一边。本文用假设的整数把四个陷阱逐个算清，不判断哪一张合约更好。
一、公式和单位：先把这个数算对
cash-secured put 占用的资金是“行权价 × 100”，卖出一张合约收到的是“权利金 × 100”。因为分子分母都乘了 100，年化收益率可以直接用每股价格计算，比率里没有 ×100：
年化收益率（sell put）
年化收益率 = 权利金 ÷ 行权价 × 365 ÷ DTE，其中权利金和行权价都是每股价格，DTE 是距到期的日历天数。
假设的算例（整数，非真实报价）
行权价 40，权利金 0.50（每股），30 DTE。
- 一张合约的权利金：0.50 × 100 = 50 美元；占用资金：40 × 100 = 4,000 美元
- 这一期的收益率：0.50 ÷ 40 = 1.25%
- 折成一年：1.25% × 365 ÷ 30 ≈ 1.25% × 12.17 ≈ 15.2%
第三步就是全部的“年化”：把 30 天的 1.25% 乘以一年里有 12.17 个 30 天。它假设这笔钱每 30 天都能以同样的权利金再做一轮，下面的每个陷阱都从这个假设里长出来。如果您卖的是 covered call，分母是股价（或持仓成本），不是行权价，两个公式不要混用；covered call 的算法见 covered call 计算器。
二、陷阱一：365÷DTE 会把短期合约放大
同一个行权价 40，只改变到期时间，权利金也随之变化。下表是四张假设的合约：
| DTE | 权利金（每股） | 一张合约收到 | 这一期收益率 | 一年能做几轮（365 ÷ DTE） | 年化收益率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 0.03 | 3 美元 | 0.03 ÷ 40 = 0.075% | 365 | 0.075% × 365 ≈ 27.4% |
| 7 | 0.20 | 20 美元 | 0.20 ÷ 40 = 0.50% | ≈ 52.1 | 0.50% × 52.14 ≈ 26.1% |
| 30 | 0.50 | 50 美元 | 0.50 ÷ 40 = 1.25% | ≈ 12.2 | 1.25% × 12.17 ≈ 15.2% |
| 60 | 0.80 | 80 美元 | 0.80 ÷ 40 = 2.00% | ≈ 6.1 | 2.00% × 6.08 ≈ 12.2% |
按年化从高到低排，顺序是 1 DTE、7 DTE、30 DTE、60 DTE；按这一张合约实际到手的权利金，顺序正好相反：3、20、50、80 美元。它们占用的资金完全一样，都是 4,000 美元。
1 DTE 那一行的 27.4% 要成立，需要连续 365 次每天都能收到 0.03，这既不符合交易日历，也没有考虑期间股价与波动率的变化。更重要的是，被行权只需要发生一次：一旦被行权，您手里是股票，而不是可以继续“滚动”的现金，年化的前提就中断了。另一个原因是权利金并不随天数线性增长（平值期权的权利金大致与时间的平方根成正比），所以天数越短，折算到每一天的权利金越高，年化自然越高；OIC 的 theta 说明也指出，时间价值的衰减不是匀速的，临近到期时更快。这使短期合约不能直接与长期合约按年化相比。选多少天到期的更多讨论见 卖put选多少天到期。
三、陷阱二：高权利金通常是风险的价格
权利金高，常常是因为隐含波动率（IV）高。下面是两只假设的股票，现价都是 100，卖同样的 30 DTE、行权价 95 的 put，唯一的区别是 IV。权利金是用 Black–Scholes 公式在假设的 IV 和 4% 利率下算出来的，只是教学用的数字，不是任何真实报价。
| 项目 | 股票 A | 股票 B |
|---|---|---|
| 年化 IV（假设） | 25% | 60% |
| 权利金（每股） | 0.90 | 4.35 |
| 年化收益率 = 权利金 ÷ 95 × 365 ÷ 30 | ≈ 11.5% | ≈ 55.7% |
| 盈亏平衡点 = 95 − 权利金 | 94.10 | 90.65 |
| 下跌缓冲（到行权价）= (100 − 95) ÷ 100 | 5.0% | 5.0% |
| 30 天一个标准差的波动 = 100 × IV × √(30 ÷ 365) | ≈ 7.2（7.2%） | ≈ 17.2（17.2%） |
| 缓冲 ÷ 一个标准差 | 5.0 ÷ 7.2 ≈ 0.70 | 5.0 ÷ 17.2 ≈ 0.29 |
| 模型 delta（绝对值，非胜率） | ≈ 0.21 | ≈ 0.34 |
B 的年化收益率是 A 的约 4.8 倍，但两者的缓冲同样是 5.0%：对 A，这个缓冲约是一个标准差的 0.70；对 B，只有约 0.29。换句话说，市场给 B 开出更高的价格，正是因为它的股价更容易越过行权价。模型 delta 也印证了这一点，不过 delta 是模型对期权价格敏感度的估计，由它推出的被行权概率同样是模型值，不是历史上发生的比例。
还有一类“高权利金”来自事件：到期日前有财报时，权利金里包含了财报后跳空的定价，这和平常的合约不属于同一类，不宜放进同一个排序，见 财报前 sell put。
四、陷阱三：中间价不一定是能成交的价
期权链上的年化收益率通常按中间价或最新价计算。但卖方通常是在 bid 一侧成交：Investor.gov 的订单类型说明指出，市价卖单一般在当前 bid 附近成交，限价卖单只在限价或更好的价格成交，不保证成交。还是行权价 40、30 DTE，比较价差窄和价差宽的两张合约：
| 合约 | bid / ask | 按 bid 的年化 | 按中间价的年化 | 按 ask 的年化 | bid 比中间价低 |
|---|---|---|---|---|---|
| 价差窄 | 0.49 / 0.51（中间价 0.50） | 0.49 ÷ 40 × 12.17 ≈ 14.9% | ≈ 15.2% | 0.51 ÷ 40 × 12.17 ≈ 15.5% | 2.0% |
| 价差宽 | 0.40 / 0.60（中间价 0.50） | 0.40 ÷ 40 × 12.17 ≈ 12.2% | ≈ 15.2% | 0.60 ÷ 40 × 12.17 ≈ 18.3% | 20.0% |
两张合约的中间价相同，屏幕上的年化也相同，都是 15.2%；但在价差宽的那一张上，按 bid 成交会让权利金少掉 20%，年化落到 12.2%。价差越宽，期权链上的年化数字越不可靠。偏偏冷门合约的报价常常显得收益率高，因为它们的 ask 很高、最新价也可能早已过时。判断一个年化数字，可以做一个简单的核对：用 bid 把它重算一遍，如果差距大到不可接受，这个数字就不是您能拿到的数字。
五、陷阱四：年化只算了赚的那一边
年化收益率描述“一切顺利时收多少”，它不描述“不顺利时亏多少”。用同一张 40 行权价、权利金 0.50、30 DTE 的合约，假设现价 42：
- 盈亏平衡点 = 40 − 0.50 = 39.50
- 下跌缓冲（到行权价）= (42 − 40) ÷ 42 ≈ 4.8%；到盈亏平衡点的距离 = (42 − 39.50) ÷ 42 ≈ 6.0%，这两个数不是同一个数
- 最大收益 = 权利金 × 100 = 50 美元，对应的就是上面那个 15.2%
| 到期时股价 | 每股盈亏 | 一张合约盈亏 |
|---|---|---|
| 45 | +0.50 | +50 |
| 40 | +0.50 | +50 |
| 39.50 | 0.00 | 0 |
| 36 | 39.50 − 36 = −3.50 | −350 |
| 32 | 39.50 − 32 = −7.50 | −750 |
| 28 | 39.50 − 28 = −11.50 | −1,150 |
收益在 50 美元处封顶，亏损随股价下跌持续扩大。股价跌到 32 时，亏损 750 美元是权利金的 15 倍。按 15.2% 的年化口径，需要约 15 个这样的 30 天周期、而且每一期都不被行权，才能把这一次的亏损赚回来，这还没有计算其间被行权的可能。OIC 对 cash-secured put 的描述正是“收益有限、亏损有限但很大”。
顺带一个常见的混淆：delta 是模型对期权价格敏感度的估计，它被习惯性地读成“被行权的概率”，再被读成“胜率”。它依赖模型假设，不是历史统计，也不反映财报跳空这类事件，不能当作盈利的概率。详见 卖put选多少 delta。
六、把年化放回四个数里一起看
四个陷阱的共同解法是：不要让年化收益率单独做决定。同一张合约（行权价 40、权利金 0.50、30 DTE、现价 42），把它摆在四个数旁边：
| 数 | 算法 | 本例 | 回答什么 |
|---|---|---|---|
| 占用资金 | 行权价 × 100 | 4,000 美元 | 这笔钱被占用多久、有没有别的用途 |
| 年化收益率 | 权利金 ÷ 行权价 × 365 ÷ DTE | ≈ 15.2% | 一切顺利时，这份权利金折成一年是多少 |
| 盈亏平衡点 | 行权价 − 权利金 | 39.50 | 到期时股价跌到哪里才开始亏损 |
| 下跌缓冲 | (现价 − 行权价) ÷ 现价 | ≈ 4.8% | 股价要跌多少才会被行权 |
这四个数都能用电子表格复现：设行权价在 C2、权利金在 D2、DTE 在 F2，年化收益率就是 =D2/C2*365/F2。想直接填数字，可以用 卖put计算器。在这些数字之前，还需要先回答股票本身是不是您愿意持有的，见 卖put怎么选标的。
PutFinder 在业绩页（putfinder.com/performance，英文页面）公开了一份假设性的前向记录：每天的排名先打上时间戳，到期后再结算，其中包含一组“只按年化收益率排序挑前十”的对照组。本文不引用其中的任何数字，请直接阅读页面上的方法说明、样本量和局限。
相关阅读与工具
卖put计算器、卖put怎么选标的、卖put选多少天到期、卖put选多少 delta、财报前 sell put、sell put 需要多少资金、卖put筛选工具如何工作、方法论、业绩页（英文）。
参考资料
- 美国期权行业协会（OIC），Cash-Secured Put：该策略的最大收益（权利金）与最大亏损（有限但很大）：optionseducation.org。
- 美国期权行业协会（OIC），Theta：时间价值的衰减不是线性的，临近到期时更快：optionseducation.org。
- 美国证券交易委员会 Investor.gov，Types of Orders：市价卖单一般在 bid 附近成交，限价单在限价或更好价格成交：investor.gov。
- 美国金融业监管局（FINRA），Options：权利金、implied volatility 与 delta 的定义：finra.org。
常见问题
sell put 的年化收益率怎么算？
年化收益率 = 权利金 ÷ 行权价 × 365 ÷ DTE。权利金和行权价都用每股价格，比率里没有 ×100 的合约乘数。例如行权价 40、权利金 0.50、30 DTE：0.50 ÷ 40 = 1.25%，再乘 365 ÷ 30 ≈ 12.17，得到约 15.2%。它是对当前权利金的算术换算，不是预期收益。
为什么 7 DTE 的年化比 30 DTE 高，到手的钱却更少？
因为年化把一期的收益乘以一年里能做的轮数（365 ÷ DTE）：7 DTE 一年有约 52 轮，30 DTE 只有约 12 轮。按本文的假设数字，7 DTE 权利金 0.20（一张 20 美元）年化约 26.1%，30 DTE 权利金 0.50（一张 50 美元）年化约 15.2%。年化高，是因为假设同样的权利金可以连续重复，而这个假设在现实中常常不成立。
年化收益率 20% 是不是意味着我一年能赚 20%？
不是。它只是把这一张合约的权利金按一年折算，前提是同样的权利金能一轮接一轮地收，并且从不被行权、也没有任何亏损。实际中股价会变、IV 会变，一旦被行权，持有的是股票而不是现金。年化收益率是算术，不是预期收益，也不是任何形式的保证。
计算年化应该用 bid、ask 还是中间价？
没有唯一答案，三个都可以算，它们回答不同的问题。卖方通常更接近 bid 成交，所以 bid 版本更接近“能立刻拿到”的数字；中间价是参照；限价单挂在 bid 和 ask 之间有可能成交，但不保证。价差越宽，三者差得越大，年化数字越不可靠。
年化收益率和 PutFinder 的排名是什么关系？
年化收益率是 PutFinder 评分中的输入之一，在“权利金相对于占用资金”这一项里，并与标的质量、期权定价与实际波动、近期趋势、到行权价之前的空间、财报等项一起考虑。它不能单独撑起一个合约，也不是预期收益。排名只是当天候选池里的相对位置，详见方法论页。
最后更新 。来源核查于 。