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sell put 被行权（assigned）之后怎么办？
sell put 被行权（assigned）的意思是：您按行权价买入了每张合约 100 股。账户里的现金减少“行权价 × 100”，多出 100 股，成本价是行权价减去已经收到的权利金。之后继续持有、sell covered call（wheel 的第二步）还是卖出股票，每一种做法的代价都不同。本文用一组假设的整数把每一步的钱算清楚，不替您选择其中任何一种。
一、被行权的那一刻，账户里发生了什么
卖出一张 put，等于答应：如果持有这张 put 的人选择行权，您按行权价买入 100 股。“被行权”（严格说是被指派，assigned）就是这个承诺被执行。它通常出现在两种时点：
- 到期时 put 处于价内（股价低于行权价）。这是最常见的情况。到期当天收盘后股价仍在盘后交易，价格贴近行权价时，是否被行权可能与收盘价不完全一致：美国期权行业协会（OIC）指出，到期时平值甚至价外的合约有时也会被指派，而价内的合约有时反而没有被行权，这通常无法预测。
- 到期之前。美股期权多为美式期权，持有人可以随时行权。OIC 指出，put 变成深度价内时，多数专业交易者会在到期前行权，因此卖出深度价内 put 的人要为提前被指派做好准备。
结果通常在到期当晚或下一个交易日开盘前出现在账户里，具体看券商。一旦被指派，卖方只能履行合约；要避免某一天被指派，只能在那天收盘前把这张 put 买回（buy to close）。
假设的算例（整数，非真实报价）
您卖出 1 张 put：行权价 50，权利金 0.80（每股），30 DTE。到期时股价为 46，put 在价内，您被行权。
| 账户项目 | 变化 | 本例数字 |
|---|---|---|
| 现金 | 减少“行权价 × 100” | −5,000 |
| 持仓 | 增加 100 股 | +100 股，买入价 50 |
| 权利金 | 卖出当天已入账，不会再收 | +80（0.80 × 100） |
二、成本价怎么算：两个数字别混
被行权后常被问到的是“我的成本价是 50 还是 49.20”。两个数字都对，只是口径不同：
| 数字 | 算法 | 本例 |
|---|---|---|
| 买入价 | 行权价 | 50.00 |
| 有效成本价（盈亏平衡点） | 行权价 − 权利金 = 50 − 0.80 | 49.20 |
| 到期时股价 | — | 46.00 |
| 合计盈亏（含权利金） | (46 − 49.20) × 100 | −320 |
有的券商的持仓页按行权价 50 显示成本，有的把权利金折进去显示 49.20，请以成交记录核对。OIC 对此的表述是：被行权的 put 卖方，每股实际买入价是行权价减去收到的权利金。对美国纳税人，IRS Publication 550 的 put 一行写明：put 被行权时，卖方收到的权利金用来降低所买股票的成本基础。您所在地区的规定可能不同，这里只是说明机制，不是税务意见。
被行权本身并不产生新的亏损
本例里，到期前这张 put 在价内 4 美元，卖出时只收了 0.80，账面上已经是 −320。被行权只是把“欠一张 put”换成了“持有 100 股”，盈亏仍由股价相对 49.20 的位置决定。股价为 49.50 时被行权，合计仍是 +30（(49.50 − 49.20) × 100）；股价为 46 时是 −320。
三、被行权之后的几种处理方式，各有什么代价
下表只是并排列出每种做法拿到什么、放弃什么，不是排序。
| 做法 | 您得到什么 | 代价或需要面对的 |
|---|---|---|
| 继续持有，不做别的 | 保留股价回升的全部空间；持有期间的股息（如有）归您 | 资金继续被股票占用；股价继续下跌时亏损继续扩大，没有新的权利金缓冲 |
| sell covered call | 每卖一次收一份权利金，有效成本价随之下降 | 股价上涨超过 call 的行权价时股票会被 call 走，上涨空间被封顶；call 行权价低于成本价时，被 call 走就是锁定亏损 |
| 卖出股票 | 释放被占用的资金，浮亏变成已实现亏损 | 之后股价回升不再参与；要承担买卖价差和手续费 |
四、sell covered call：行权价放在成本价上方还是下方
这是 wheel 的第二步，也是被行权后最常被问的一步。下面接着上面的例子：到期时股价 46，有效成本价 49.20。假设的 30 DTE call 报价如下，同样是整数，只用来看结构：
| call 行权价 | 权利金 | 若被 call 走：两次权利金加股价差的合计 | 若没被 call 走：新的有效成本价 |
|---|---|---|---|
| 46 | 1.20 | 0.80 + 1.20 + (46 − 50) = −2.00，即 −200 | 49.20 − 1.20 = 48.00 |
| 48 | 0.50 | 0.80 + 0.50 + (48 − 50) = −0.70，即 −70 | 48.70 |
| 50 | 0.15 | 0.80 + 0.15 + (50 − 50) = +0.95，即 +95 | 49.05 |
结构一目了然：行权价越高，权利金越少，但被 call 走时越不容易锁定亏损；行权价低于有效成本价 49.20 的两行，被 call 走就是确定的亏损。股价已经跌到成本价下方时，要么收很少的权利金继续等，要么接受把亏损锁定，这是 wheel 在下跌后最核心的两难。这里没有哪一行是“正确答案”。
两点补充：一是 OIC 提醒 call 卖方要留意除息日，临近除息、call 处于价内时可能被提前指派；二是想用自己的数字算一遍，可以用 covered call 计算器，输入成本价、行权价和权利金。
五、被行权后股价继续下跌：权利金能抵消多少
仍用本例。如果股价从 46 继续跌到 40，持仓合计 (40 − 49.20) × 100 = −920。假设之后每个月都能再收一份 50 美元的 call 权利金、股价不再变动，抵消 920 美元需要 920 ÷ 50 ≈ 18 个月。实际中股价下跌后，行权价高于现价的 call 权利金往往更少，所以这个数字只是说明量级：权利金是逐笔入账的小额现金流，而下跌是一次性发生的。
六、几个容易搞混的地方
- 被行权不等于亏了。股价在行权价和有效成本价之间时，被行权后账面仍为正（如上文的 49.50）。
- 被行权不能撤销。被指派之后只能履行；想避免，只能在那天收盘前买回平仓或 roll，见 sell put 要不要提前平仓。
- 现金不够怎么办。cash-secured 账户里现金本来就备足了；保证金账户里不足的部分会变成融资借款，产生利息，见 sell put 需要多少资金。
- 被行权是 sell put 的设计内容，不是意外。cash-secured put 的前提就是“愿意按行权价持有这只股票”，所以被行权之后账户里会发生什么，在卖出之前就可以先算一遍。
相关阅读与工具
wheel 策略完整流程和它的风险、sell put 要不要提前平仓或 roll、sell put 需要多少资金、covered call 计算器、卖put计算器、卖put vs covered call。
参考资料
- 美国期权行业协会（OIC），Exercising Options：被指派的时点、提前指派，以及 put 卖方被指派后每股实际买入价为行权价减去权利金：optionseducation.org。
- 美国国税局（IRS），Publication 550，Table 4-3 Puts and Calls：put 被行权时卖方如何调整所买股票的成本基础（仅适用美国纳税人）：irs.gov。
- 美国期权行业协会（OIC），Covered Call (Buy/Write)：对已持有的股票卖出 call 的机制与风险：optionseducation.org。
常见问题
sell put 被行权是坏事吗？
不能一概而论。被行权是 sell put 的设计内容：把“愿意在这个价格买入”变成实际持仓。之后是盈是亏，取决于股价相对有效成本价（行权价减去权利金）的位置，而不是被行权这件事本身。
被行权后一定要马上 sell covered call 吗？
不是。没有任何强制要求。继续持有、sell covered call、卖出股票是三种常见的处理方式，各有代价：持有保留上涨空间但没有新增缓冲，sell covered call 收权利金但封顶上涨空间，卖出会把浮亏变成已实现亏损。wheel 只是把第二种做法固定成流程。
被行权后我的成本价是行权价还是行权价减去权利金？
两种说法对应两种口径。股票的买入价是行权价；把已收的权利金算进去，有效成本价是行权价减去权利金，也是盈亏平衡点。券商界面的显示方式不同，请以成交记录核对。对美国纳税人，权利金用来降低成本基础，具体以 IRS Publication 550 和您的税务顾问为准。
到期时 put 刚好在价外，还会被行权吗？
通常不会，但不能保证。OIC 指出，到期时价外甚至平值的合约有时也会被指派，价内的合约有时反而不行权，这与收盘后的股价变动等因素有关，通常无法预测。
怎样才能避免在到期日被行权？
在到期当天收盘前把这张 put 买回平仓（buy to close），合约就不再存在。平仓按当时的价格结算盈亏，之后若还想保留这个仓位，可以 roll 到更晚的到期日，两种做法的算术见 sell put 要不要提前平仓一文。已经发生的指派无法撤销。
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